Автор: Ансар Абуев, аналитик Freedom Finance Global
Дивидендный сезон и его влияние на котировки
Первые шаги будущей динамики закладываются еще в феврале, когда казахстанские компании начинают отчитываться за четвертый квартал и весь прошлый год. На данном этапе у инвесторов формируется понимание, какой размер дивидендов может выплатить эмитент. Eсли год прошел удачно, то в периоде с февраля до середины апреля чаще всего отмечается неплохой рост индекса KASE, что обусловлено покупками акций под планируемые дивиденды. Этот период мы называем дивидендным сезоном. Исторические данные показывают, что с 2017 по 2025 год в дивидендный сезон индекс KASE вырастает в среднем на 4,2%. Конечно, бывают и ситуации, когда котировки снижаются, однако причины тут могут быть те же – риски пониженных и либо полностью отмененных дивидендов выступают в качестве негативного фактора для инвесторов. Примером такого периода является 2020 год, когда эпидемия коронавируса стала причиной отмены/переноса выплат у большинства центральных дивидендных компаний на рынке. Схожая ситуация была и в феврале 2022 года, когда рынок охватила неопределенность из-за начала войны между Россией и Украиной. Оба кейса скорее являются нестандартными для рынка ситуациями, также именуемыми «черными лебедями». Если исключить эти два года из ретроспективной статистики, то с 2017 по 2025 год средний прирост индекса KASE в дивидендный сезон составляет 7%.
Примечательно, что дивиденды, являясь позитивным фактором для акций в дивидендный сезон, становятся негативным фактором после его окончания. Природа такой тенденции заключается в том, что, в отличие от облигаций, в акциях дивиденды можно получить, являясь владельцем акций лишь на определенную дату, так называемую фиксацию реестра акционеров. Это побуждает инвесторов покупать акции до отсечки и продавать их после нее. Однако мы начали замечать, что в последние годы просадка цен на акции после выплат дивидендов уменьшается, что, по нашему мнению, является признаком более глубокого анализа эмитентов инвесторами и их позитивные долгосрочные ожидания от них.
Для местного инвестора дивидендные выплаты остаются одним из важнейших факторов при выборе акций. Мы часто сталкиваемся с ситуациями, когда акции растут на большую величину, чем ожидается дивидендная доходность, и наоборот, акции падают на большую величину после фиксации реестра акционеров. Отказ от дивидендов, даже небольших по доходности, снижает привлекательность бумаг вплоть до уровня разочарования, как это, например, было у Air Astana в прошлом году. Также отношение инвесторов сильно поменялось к акциям КазТрансОйл – некогда лучшей дивидендной акции на рынке – после того как компания резко снизила дивидендные выплаты.
Дивидендные лидеры рынка
В индексе KASE из 10 акций дивиденды выплачивают 8 – Halyk Bank, KEGOC, Air Astana, КазМунайГаз, Kaspi.kz, Казатомпром, Казахтелеком и КазТрансОйл. Банк ЦентрКредит еще не производил выплаты, а Kcell перестал платить их с 2021 года. Можно по-разному оценивать дивидендную доходность акций – в моменте публикации рекомендации cовета директоров, в моменте утверждения выплат на годовом или внеочередном собрании акционеров либо перед фиксацией реестра дивидендов. Мы же в основном используем 12-месячную дивидендную доходность, просчитываемую в торговом терминале Bloomberg, – сумму валовых дивидендов на акцию, по которой наступила отсечка за последние 12 месяцев, разделенную на текущую цену акции.
На графике выше представлена годовая динамика 12-месячной дивидендной доходности акций в индексе KASE с июля 2024 года до 30 июня 2025-го. Наибольшим показателем в данном случае владеют акции Казахтелекома, с доходностью в 16,64%. Однако тут стоить сделать важную оговорку: Казахтелеком на годовом общем собрании акционеров утвердило повышенные специальные дивиденды в размере 26 664,88 тенге, что является распределением средств после продажи двух сотовых операторов Altel и Tele2. Это больше чем в 12 раз превышает выплаты предыдущего года. В связи с единоразовым характером таких дивидендов логичнее будет взять за основу доходность до данной выплаты, которая составляла 3,6%.
В связи с тем, что постоянство высокой дивидендной доходности является для нас приоритетом, лидером и наиболее дивидендной бумагой в индексе KASE мы считаем акции Halyk Bank (HSBK) с показателем в 12,4%. Среднегодовой прирост дивидендов банка за последние 5 лет составил 26%. К тому же в компании с прошлого года приняли решение выплачивать дивиденды 2 раза в год, как у KEGOC. Помимо лучших дивидендных показателей, Halyk Bank также имеет отличные фундаментальные показатели, привлекательные значения мультипликаторов и запас рыночной стоимости акций, что делает акции HSBK лучшим портфельным выбором долгосрочного инвестора на KASE.
На втором месте по размеру дивидендной доходности у нас KEGOC. Возможно, инвесторы не сразу смогут оценить величину дивидендов ввиду того, что они выплачиваются два раза в год, однако показатель 12-месячной доходности акций лишь немного уступает Halyk Bank и составляет 11,6%. При этом KEGOC отличается довольно высокой стабильностью цен. Бета-коэффициент (финансовый показатель, измеряющий волатильность акции по сравнению с рынком в целом) акций KEGОC к индексу KASE cоставляет всего лишь 0,43. К примеру, если индекс KASE вырастет или упадет на 10%, то акции KEGOC вырастут либо соответственно упадут на 4,3%. В купе с высокой дивидендной доходностью акции являются отличным выбором для долгосрочного портфеля как защитного инструмента. Среднегодовой прирост дивидендов у акций за последние 5 лет составляет 9%.
На третьем месте по размеру доходности расположились акции КазТрансОйл – некогда «дивидендного короля» казахстанского рынка, выплачивавшего больше 100% от чистой прибыли в качестве дивидендов. Такая политика была связана с программой «Народное IPO», в которой участвовала компания. Однако в 2022 году КазТрансОйл значительно снижает уровень дивидендов, выплатив всего 26 тенге на акцию. Для сравнения: с момента IPO в 2015 году компания выплачивала своим акционерам в среднем 131,7 тенге в год. Последние утвержденные дивиденды были 65 тенге на акцию, что в два раза больше, чем в 2022 году. Дивидендная доходность бумаг к 30 июня составила чуть больше 8%.
Далее неожиданно следует Air Astana с показателем в 7,33%. Компания и до IPO и после не позиционировала себя как дивидендная, однако отказ от выплат в 2024 году сильно ударил по популярности акций среди розничных инвесторов. В текущем году она выплатила 53,7 тенге на акцию, что на самом деле неплохой показатель. Тем не менее всплеска интереса к акциям это не вызвало, вследствие чего бумаги AIRA остаются с высоким долгосрочным потенциалом роста цен.
На пятом месте акции финтех-гиганта Казахстана – Kaspi.kz. Компания единственная на местном рынке выплачивает квартальные дивиденды. Стоит отметить, что она заявила, о пропуске двух квартальных выплат в связи с затратами на покупку и развитие турецкого маркетплейса Hepsiburada. Это логичное решение в переходном периоде, когда компания уже добилась всех успехов в Казахстане и теперь ищет новые рынки для освоения. Это открывает большой потенциал к росту, однако также добавляет долгосрочные риски исполнения бизнес-стратегии в такой непростой с экономической точки зрения стране, как Турция. К слову, мы часто замечаем, что наши клиенты путают Kaspi.kz и Kaspi Bank в новостях, связанных с выплатами дивидендов. Kaspi Bank совершает более высокие выплаты, однако данные бумаги не торгуются на рынке, а те акции, которыми владеют инвесторы, принадлежат юридически совершенно другой компании – Kaspi.kz.
Лишь немного от Kaspi.kz отстает Казатомпром, который является твердым середнячком рынка, с большим долгосрочным потенциалом роста из-за принадлежности к урановому сектору. Компания выплачивает дивиденды не от чистой прибыли, а согласно формуле 75% от оперативного денежного потока. За последние 5 лет размер дивидендов в среднем вырастал на 30% год. Стоит отметить, что компания является долларовым экспортером, что защищает ее доходы от инфляции и обесценения тенге.
Чуть меньше «Казахтелекома» дивиденды выплачивает КазМунайГаз. Интересный момент состоит в том, что дивидендная доходность бумаг каждый год снижается, но не из-за уменьшения размера выплат (они как раз таки вообще не меняются), а из-за того, что цены на акции компании стабильно растут с каждым годом. КазМунайГаз c момента выхода на IPO 3 года подряд выплачивает одну сумму – 491,71 тенге на акцию.
Для казахстанского фондового рынка дивиденды местных компаний являются довольно важной составляющей, порой оказывающей достаточно сильное влияние на котировки акций. Выплата дивидендов происходит в основном с мая по июнь, что привлекает достаточно большое количество инвесторов, чтобы создать сезонное движение рынка.
